越来越多的中国企业不再相信人民币会大幅贬值,在外汇衍生品市场放心地卖出期权赚取期权费。这种力量在美元指数大幅波动之际,扮演着人民币汇率稳定器。
外汇局数据显示,年初以来境内银行客户一直净卖出外汇期权,最近一次披露的4月份数据为净卖出48亿美元,创2015年有数据以来最大。市场人士指出,未来有实需结汇背景的客户,如出口企业,预期人民币不会进一步走弱,趁机卖出USD/CNY看涨期权(sell call),赚取期权费。
“即便人民币到时候贬值了,他们被行权时的结汇价格在账面上也不亏,”招商银行金融市场首席分析师李刘阳在采访中说,一些认定人民币年内不会贬值的企业,选择卖出期权,那些升值预期更强的客户,可能人民币贬到6.4就即期结汇了,即期和期权操作都会为人民币提供支撑。
客户向银行卖出人民币外汇期权,主动承担汇率大幅波动(行权)风险,赚取期权费,直接造成外汇市场隐含波动率下降。即使年初以来美元指数波动加剧,人民币实际波动率缓慢爬升,但反映市场预期的隐含波动率一路下行,预示人民币未来走势稳如泰山。
外汇局自2015年开始公布期权交易量月度数据,当时人民币贬值预期一度高企,企业宁愿付出期权费锁定汇率波动风险即选择买入期权,2015年11月当月曾达到净买入38亿美元的峰值。2015年9月至2017年9月间,受风险准备金政策影响,购汇方向的期权产品交易受到抑制。今年以来则出现卖出期权更多的情况。
替代远期结汇
利用卖出期权赚取的期权费,企业还可以做更多事情。那些错过年初结汇窗口的企业,用期权费来补贴远期或者买入期权,在即期贬值希望不大,远期点下挫、远期结汇价格变差的情况下,使用诸如封顶远期、看涨/跌期权价差等结构化策略,改善结汇价格。
受中美利差收窄等因素影响,境内掉期点于今年3月起快速滑落,1个月掉期点最低跌至50点下方,目前回升到百点左右水平,6个月、1年期最低分别跌至300点和500点下方。人民币即期升值,远期结汇价格(即期价格+掉期点)的吸引力严重下降。北京时间周五下午16:00,在岸人民币即期汇率报6.4088元,1个月期直接远期报6.4180元。
李刘阳举例,客户以6.43为行权价格与银行签订两笔方向相反的期权,以构成一个“日历价差(Calendar Spread)”组合,分别为买入1个月期USDCNY看跌期权,和卖出6个月期USDCNY看涨期权,以达到风险可控的前提下,用卖出期权的价格补贴买入期权的成本,以锁定1个月后更好的结汇价格。
按北京时间周三下午即期价格6.3934元计算,以100万名义本金计,客户可获得期权费合计约2385美元。一个月后,只要USDCNY汇率低于6.43,客户都能以6.43元价格进行结汇,而该价格优于同期1个月远期价格6.399元;当然,半年后,如果USDCNY汇率高于6.43元且银行选择行权,客户也有义务以6.43元价格向银行卖出美元。